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宽信用背景下违约状况边际改善 下半年债券市场信用风险整体可控

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  债券市场研究部

  一、2020年上半年我国债券市场违约情况回顾

  (一)债券市场违约事件持续发生,违约数量和违约率均有所下降

  2020年上半年,我国债券市场新增14[1]家违约发行人,共涉及到期违约债券45期,到期违约金额合计约554.96亿元,新增违约发行人家数及涉及到期违约债券期数较2019年上半年(25家,58期)和2019年下半年(21家,50期)均有所下降,到期违约金额较2019年上半年(269.74亿元)和2019年下半年(426.23亿元)均有所上升。2020年上半年,我国债券市场重复违约[2]发行人13家,涉及到期违约债券27期,到期违约规模合计约163.75亿元,重复违约发行人家数、涉及到期违约债券期数和到期违约金额较2019年上半年(21家,43期,241.56亿元)和2019年下半年(26家,55期,338.36亿元)均大幅下降。从违约率来看,2020年上半年我国公募债券市场违约率[3](0.69%)较2019年(0.82%)有所下降。

  截至2020年上半年末,我国债券市场累计有202家发行人发生违约,共涉及到期违约债券481期,到期违约金额合计约3710.30亿元。

  

【债市研究】2020年上半年中国债券市场违约回顾与下半年展望——宽信用背景下违约状况边际改善,下半年

  2020年上半年债券市场违约事件持续发生主要受新冠疫情冲击影响,企业盈利能力下降,流动性压力加大,企业信用风险有所上升,但2020年上半年债券市场整体处于宽信用环境,违约数量边际减少。

  1.受新冠疫情冲击影响,全球经济增速持续放缓,企业盈利能力下降

  2020年以来,突发的新冠疫情给全球经济带来了沉重打击,国际方面,新冠疫情重灾区从亚太地区向欧美地区蔓延,又从欧美地区向印度、巴西等新兴市场蔓延,在此背景下,国际货币经济组织下调2020年全球经济增长至-4.9%。国内方面,我国经历了一季度疫情最严重时期的经济停滞,到二季度经济缓慢复苏重启,目前国内上游生产供给已经能够保证正常的生产运行,但是下游需求仍未能恢复至疫情前的水平。一季度国内GDP同比实际增速(-6.8%)跌落负值,较上年同期(6.4%)大幅下跌,二季度国内GDP同比实际增速(3.2%)触底回升,上半年国内GDP累计同比实际增速(-1.6%)较上年同期(6.3%)明显下降。同时,2020年上半年全国规模以上工业增加值累计同比增速(-1.3%)较上年同期(6.0%)亦大幅下跌,为近年来最低值。

  在全球经济增速整体跌入负值的背景下,国内上半年供给不畅、需求减少以及全部工业品价格指数(PPI)暴跌对企业的盈利产生不利影响。2020年上半年,全国规模以上工业企业实现利润总额约2.51万亿元,同比下降12.8%[4],降幅虽然较1―3月(-36.7%)有所收窄,呈现企稳态势,但较上年同期(-2.4%)仍大幅回落;工业企业营业利润率为5.0%,虽较1―3月(3.9%)有所上涨,但仍低于上年同期(5.7%)。

  

【债市研究】2020年上半年中国债券市场违约回顾与下半年展望——宽信用背景下违约状况边际改善,下半年

  截至2020年6月末,我国工业企业亏损家数(100030家)较上年同期(74749家)增加了33.83%,亏损额(6016.9亿元)较上年同期(4667.7亿元)增加了28.91%,企业盈利能力下降导致整体信用风险继续加大。

  

【债市研究】2020年上半年中国债券市场违约回顾与下半年展望——宽信用背景下违约状况边际改善,下半年

  2. 疫情背景下的“宽信用”推动违约情况边际改善

  2020年上半年,为应对新冠疫情对实体经济的冲击,缓解众多中小微企业经营困难的局面,监管层加大宏观政策逆周期调节力度,宽信用政策频出。货币政策方面,央行连续运用传统货币工具及创新货币工具,通过降准、降息、新增再贷款再贴现额度及贷款支持工具和贷款延期支持工具等方式支持实体经济信用修复及扩张;财政政策方面,财政部发行特别国债、提前下达地方政府专项债加大等对实体经济的刺激作用;金融政策方面,沪深交易所及银行间交易商协会针对受疫情影响严重地区的企业建立债务发行“绿色通道”,鼓励中小金融机构多渠道补充资本金,引导金融切实服务实体经济。在此背景下,2020年上半年国内广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年同期,国内信用环境有所修复,整体融资环境较2019年有所改善,新增和重复违约主体及涉及违约债券期数均有所减少。但部分企业因行业景气度下行、自身经营问题严重、对外担保规模较大、子公司涉及司法诉讼资产遭冻结等因素导致信用风险增加,再融资能力受到限制,无法应对短期债务到期偿还的压力。

  (二)违约主体仍以民营企业为主,但国有企业信用风险有所暴露

  2020年上半年,新增违约发行人仍主要集中于民营企业,但国有企业信用风险有所暴露。具体来看,新增违约民营企业9家,占比64.29%,较上年同期(24家,85.72%)大幅下降;新增违约国有企业3家,占比21.43%,而上年同期无新增违约国有企业。从违约金额来看,2020年上半年新增违约民营企业涉及到期违约金额约92.45亿元,占新增违约主体总到期违约金额的16.66%,较2019年上半年(255.36亿元,94.33%)和2019年下半年(302.13亿元,89.30%)均明显下降;新增违约国有企业涉及到期违约金额446.12亿元,占新增违约主体总违约金额的80.39%,较2019年下半年(111.73亿元,26.22%)大幅上升。从近六年不同类型企业平均违约率来看,民营企业一直是我国债券市场的违约“高发地”。

  

【债市研究】2020年上半年中国债券市场违约回顾与下半年展望——宽信用背景下违约状况边际改善,下半年

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